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一季度業績符合預期:南山鋁業2012年1季度實現營業總收入34.03億元,同比增長20.36%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.91億元,同比下降13.51%;對應EPS為0.10元,業績符合預期。
產量釋放對沖鋁價下行,主營業務利潤保持穩定:2012年1季度國內鋁價均值為15,955元/噸,上年同期均價為16,610元/噸,同比下降3.95%。但受益于報告期內公司新建項目陸續達產,產銷量釋放,推動1季度公司收入同比增長20.36%,主營業務利潤保持穩定。
期間費用及所得稅費用有所增加:報告期內公司期間費用有所增加,一方面,由于在建項目陸續投產,管理費用投入增加。另一方面,公司財務費用上升,主要是借款及信用證融資增加利息所致。此外,如我們預期的,子公司龍口東海氧化鋁及煙臺南山鋁業新材料稅率恢復至25%部分增加了所得稅費用。上述費用測算合計影響公司稅后凈利潤約4,750萬元,是公司業績小幅下滑的主要原因。
關注產能釋放:公司40萬噸冷軋項目及22萬噸軌道交通用鋁型材項目將分別于今年4月及9月投產,上述項目的產能釋放將是公司今年業績增長的源動力。當然,我們更建議關注公司在鋁深加工領域的技術優勢,及由此帶來的“量變”后的“質變”。
維持“買入”的投資評級:基于鋁價16,200元/噸的假設,我們預計2012-2014年公司EPS分別為0.63、0.77及0.90元。目前公司2012年PE僅為12.21倍,PB僅為0.95倍,相對于同行業公司價值被嚴重低估,我們維持其“買入”的投資評級。
